Общинският пазар на облигации в Колумбия

резюме

Конституцията от 1991 г. дава право на териториалните образувания - отдели и общини - да издават публични облигации, но тази цифра се използва малко от лицата, които управляват тези образувания, вероятно поради слабо познаване на този пазар. Чрез този механизъм, по-специално с тези облигации, изплатени с получения доход, подобрението, разширяването или изграждането на нови пътища в страната може да се финансира, наред с други; разширяването или изграждането на летища в междинните градове и развитието на мултимодални пристанища, които заедно помагат за подобряване на логистичната конкурентоспособност на колумбийските продукти.Статията показва, че в Колумбия има достатъчно регулации за развитието на пазара на облигации „munis“ и обобщава основните грешки, които са особено допуснати на пазара в САЩ, така че в случай на по-нататъшно развитие на този пазар в Колумбия, той да бъде упражнен адекватен контрол, като се избягва повтарянето им.

абстрактен

Конституцията от 1991 г. дава право на отделите и общините за доставка на публичен дълг като публични облигации, но този вид дълг е използван малко от тези, които управляват тези образувания, вероятно защото не знаят много за този пазар. Чрез този механизъм, по-специално с този вид дълг като облигации за приходи, би могло да се финансира подобряването, разширяването или изграждането на нови пътища в страната; разширяването или изграждането на нови летища в междинните градове и развитието на мултимодални пристанища, които помагат за подобряване на логистичната конкурентоспособност на колумбийските продукти.Статията показва, че в Колумбия има достатъчно регулации за развитието на облигационния пазар „munis“ и синтезира основните грешки, които са направени особено от пазара от Съединените щати, така че в случай на по-нататъшно развитие на този пазар в Колумбия се осъществява адекватен контрол, за да не се повтарят.

Въведение

В Колумбия както ведомствата, така и общините са овластени да издават публичен дълг. Това е залегнало в политическата конституция от 1991 г. в нейния член 295: „Териториалните образувания могат да издават дялове и облигации на публичен дълг при условията на финансовия пазар и също да сключват външен кредит, всички в съответствие със закона, който регулира въпроса. " Същата конституция в член 364 определя лимитите на задлъжнялостта както на нацията, така и на териториалните образувания, върху тяхната способност да плащат, като се позовава на факта, че те ще могат да поемат дълг винаги, като разпределят ресурсите за експлоатация и за изискванията на правителствени програми и планове за развитие, които се стремят да задоволят основните нужди на населението,все още има остатък, който да го покрие, както главница, така и главница и лихва.

Модернизацията на държавата, насърчена от тази нова конституция, предполагаше по-голяма фискална и административна автономия за териториалните образувания, придавайки на общината важна роля в предоставянето на обществени блага и услуги, в допълнение към специалните правомощия в областта на образованието, здравеопазването, жилищното настаняване и инфраструктурата. пътища, управление на земята и използване на земята, наред с други въпроси.

Тъй като може да се случи, че различните видове ресурси, получени от образуванието, не са достатъчни за покриване на всички разходи и инвестиционни изисквания, които такава децентрализация е създала, тогава ще възникне необходимостта от поемане на дълг, който може да бъде придобит по традиционния начин - чрез банкови заеми- или чрез издаване на публичен дълг.

Въпреки това, вариантът за получаване на ресурси чрез емисии на облигации не се използва особено от общините, въпреки факта, че през последното десетилетие на миналия век малцина са правили 10, за да бъдат точно Те Barrancabermeja, Bucaramanga, Cali, Cartago, Itaguí, Medellín, Palmira, Pereira Rionegro и Yopal, което представлява доста нисък процент, ако вземем предвид, че броят им в Колумбия надхвърля 1100 (1100). Департаментите са се възползвали най-много от издаването на облигации, включително Антиокия, Араука, Кордоба, Кундинамарка, Хуила, Мета, Рисаралда и Вале дел Каука (8 от 32, което представлява 25%).И въпреки издадените закони и постановления за очертаване на цялата съответна регулаторна рамка, които се стремят да превърнат този в доста привлекателен пазар както за емитентите, така и за инвеститорите, това остава тема, която малко се изследва от местните администрации. Струва си да се подчертае в тази регулаторна работа важната роля на финансовия надзор и ценните книжа, които търсят прозрачни и отговорни действия от страна на различните участници на тези пазари, с цел да осигурят доверие и да привлекат национални и международни инвеститори, които несъмнено те ще предпочетат да инвестират в страни и сектори, които имат ясни и достатъчни регулации и надеждни регулаторни структури.Това продължава да бъде тема, която малко се изследва от местните администрации. Струва си да се подчертае в тази регулаторна работа важната роля на финансовия надзор и ценните книжа, които търсят прозрачни и отговорни действия от страна на различните участници на тези пазари, с цел да осигурят доверие и да привлекат национални и международни инвеститори, които несъмнено те ще предпочетат да инвестират в страни и сектори, които имат ясни и достатъчни регулации и надеждни регулаторни структури.Това продължава да бъде тема, която малко се изследва от местните администрации. Струва си да се подчертае в тази регулаторна работа важната роля на финансовия надзор и ценните книжа, които търсят прозрачни и отговорни действия от страна на различните участници на тези пазари, с цел да осигурят доверие и да привлекат национални и международни инвеститори, които несъмнено те ще предпочетат да инвестират в страни и сектори, които имат ясни и достатъчни регулации и надеждни регулаторни структури.с цел осигуряване на доверие и привличане на национални и международни инвеститори, които безспорно ще предпочетат да инвестират в държави и сектори, които имат ясни и достатъчни регулации, и надеждни регулаторни структури.с цел осигуряване на доверие и привличане на национални и международни инвеститори, които безспорно ще предпочетат да инвестират в държави и сектори, които имат ясни и достатъчни регулации, и надеждни регулаторни структури.

По този начин, към датата на писане на този документ, само три териториални образувания имат актуални емисии на облигации, регистрирани в Колумбийската фондова борса, BVC, и те са: столичен квартал Богота за 2 милиарда долара с дата на регистрация на 9 май, 2003 г., община Меделин за 141 000 000 000 долара с дата на регистрация 15 декември 2006 г. и отдел Кундинамарка за 134 200 000 000 долара от 25 януари 2007 г. в допълнение към предишен брой от 150 000 000 000 долара на 10 юни 1999 г.

Причините за малкото използване на този кредитен инструмент от колумбийските териториални администрации са несигурни: възможно е да има малко знания и опит в въпросите на фондовия пазар от страна на лицата, които упражняват публичната функция; Друго съображение може да бъде, че колумбийските разпоредби относно задлъжнялостта са ограничителни или защото те просто не са го изисквали.

Следващите раздели дават кратко описание на пазара на общински облигации в света, неговите силни и слаби страни и е показано, че голяма част от колумбийските териториални образувания са в състояние да използват този вид кредит, ако се налага.

Колумбийска регулаторна рамка относно териториалната задлъжнялост

В съответствие със Закон 358 от 1997 г., за да получи достъп до кредит, общината (или териториалното образувание) трябва да има възможност да плаща, концепция, дефинирана в член 2 от посочения закон, както следва:

Член 2o.- Предполага се, че платежният капацитет съществува, когато лихвата по дълга към момента на сключване на нова кредитна операция не надвишава четиридесет процента (40%) от оперативните спестявания.

Освен това в член 6, въпреки че задлъжняването не е изрично забранено, ако е ограничено, ако не са изпълнени определени условия:

Член 6 Нито едно териториално образувание не може, без разрешение от Министерството на финансите и публичния кредит, да сключва нови публични кредитни операции, когато съотношението на лихвите / оперативните спестявания надвишава 60% или коефициентът на баланса на дълга / текущия доход надвишава 80%…

Адвокатът и преподавател на Универсидад дел Норте Алексей Херера предоставя яснота по тази статия:

Задлъжнялостта на общините зависи от способността им да плащат, разбира се като минимален поток от оперативни спестявания, който позволява цялостното обслужване на дълга през всички години, оставяйки остатък за финансиране на инвестиции (Закон 358 от 1997 г., член 1). За получаване на тези данни се вземат текущите приходи и се изваждат оперативните разходи и трансфери, плащани от предприятието. Ако получената стойност съдържа излишък, се установява 40% и това ще бъде максималният процент на лихвата, който може да бъде изплатен от новите кредити. Законът установява три ситуации, свързани с капацитета на заемите: Първият, когато съотношението лихви / оперативни спестявания не надвишава 40%, събитие, при което съответната община има безплатен начин да вземе заем; секундата,когато съотношението е по-голямо от 40% и по-малко от 60%, събитие, при което то ще изисква предварителна концепция от ведомственото правителство, за общини без капитал и Министерство на финансите и публичния кредит за столичните общини на отдели и области, при условие че изпълнението на план за изпълнение; третото, когато общината надвишава 60% от връзката или 80% от съотношението баланс на дълга / текущ доход, събитие, при което винаги се изисква разрешение от Министерството на финансите.Когато общината надвишава 60% от съотношението или 80% от съотношението баланс на дълга / текущ доход, събитие, при което винаги се изисква разрешение от Министерството на финансите.Когато общината надвишава 60% от съотношението или 80% от съотношението баланс на дълга / текущ доход, събитие, при което винаги се изисква разрешение от Министерството на финансите.

Тогава е ясно, че ако териториалният субект има добри фискални резултати, той може самостоятелно да изпадне в дългове, докато ако не се е справил добре по този въпрос, той ще трябва да „поиска разрешение“, за да го направи в допълнение към необходимостта от изпълнение на бъдещ план за корекция.,

Текущо данъчно състояние на колумбийските ведомства и общини

Според годишния доклад, изготвен от Националния отдел за планиране, DNP, за 2011 г. и по отношение на баланса на териториалния публичен дълг, който съответства на поетите ангажименти от териториалните централни администрации с финансови институции, това е отишло от $ 11 трилиони през 2000 г. до почти 7 трилиона долара към края на тази 2011 г. От една страна общинският дълг премина от почти 6 трилиона на 4 трилиона през този период, докато ведомственият дълг премина от 5,1 трилиона на 2,9 долара милиарди. В доклада се изтъква, че това намаление е резултат, наред с други фактори, от прилагането на нормите за преструктуриране на задълженията и контрола върху териториалната задлъжнялост, с показатели за платежоспособност, т.е.устойчивост и първичен излишък - изисквания, за да можете да влезете в дълг - гарантираните нива на публичния дълг, съизмерими със способността за плащане.

С информацията от гореспоменатия документ на ДНП, таблица 1 е създадена, за да определи по отношение на общините, които са капиталов отдел и други, чийто общ доход надхвърли сто милиарда песо през 2011 г., коя от тях имаше възможност да плаща Това е дефинирано, както е посочено в член 2 от Закон 358. В тази таблица колоните текущият доход, оперативните разходи и 40% спестяванията са собствено строителство, но основните данни се предоставят от доклада за DNP.

Според тази таблица, от 30-те столици на разглеждания департамент, само един, Миту, е бил в края на 2011 г. в ситуация, в която няма капацитет за дълг, тъй като обслужването на дълга, което имаше в края на същата година, надвишава 40% от спестяванията, които не биха ви позволили с автономно решение да сключите нов дълг. В същото състояние бяха общините Бело и Турбо в Антиокия, в допълнение към община Картаго, във Вале дел Каука, което има особеността да е била една от 10-те общини, които емитираха облигации през последното десетилетие на миналия век, В последния случай ще бъде необходим специален анализ на финансовата им история, за да се установи дали дългът на облигациите е допринесъл положително или, напротив, влошава фискалното им състояние.защото до 2010 г. положението им беше обнадеждаващо по този въпрос, така че може да е конюнктурна ситуация.

маса 1

Данъчна ситуация на някои колумбийски общини

Очевидният извод, който се получава от таблицата, е, че в случай, че искат да издават дългови облигации, повечето от големите общини биха могли да го направят, като вземат предвид размера на емисията, така че обслужването на дълга като цяло (предишното плюс нов) не надвишават пределните стойности, които законите налагат. Така че причините за малкото използване на публични облигации на нивото на тези образувания биха могли да бъдат както споменатите по-рано или незнанието по отношение на обработката на този вид заеми, до факта, че не е видяна необходимостта от използването им, или в допълнение Става дума за страх по отношение на използването на тези видове кредити в условията на неблагоприятни ситуации, които някои градове са изпитали особено в Съединените щати, като например неотдавнашната декларация за банкрут от някога процъфтяващия град Детройт,люлка на автомобилната индустрия на тази страна.

По отношение на ведомствата трябва да се отбележи, че за тези предприятия фискалната ситуация не е била толкова положителна и някои от тях в момента са подслонени от закона за 550 или за несъстоятелност. От 2000 г., когато този закон се прилага като спасител за териториалните образувания в Колумбия, се смята, че 16 департамента са поискали убежище, като най-скорошните са отделите в Калдас и Вале дел Каука.

Таблица 1 продължава

Данъчна ситуация на някои колумбийски общини

Доклад за източника Фискално изпълнение на отделите на ДНП и общините 2011 г., собствено строителство

От всичко изброено по-горе може да се заключи, че колумбийските закони към териториалните образувания са били рестриктивни по отношение на задлъжнялостта, но вероятно това е допринесло за факта, че при общините повечето от големите имат положителни фискални резултати., като ги принуждава да управляват адекватно бюджета за разходи и инвестиции и да поддържат дълга на ниво, което им позволява да разпределят подходящите ресурси за осигуряване на добри социални условия за населението.

В този смисъл рейтинговата агенция Fitch Ratings се обяви, като заяви, че „колумбийското правителство е прилагало строг контрол върху финансовото и фискалното управление на териториалните образувания. По-специално е спонсорирана по-голяма рационализация на разходите и нивата на дълга са ограничени в зависимост от генерирането на приходи и оперативните спестявания, произтичащи от неговото управление “.

Следва кратък анализ на фондовите пазари и особено на общинските облигации в света и някои уроци, които са останали.

Сегашните фондови пазари. Американският пазар

Без съмнение, в Съединените щати се намират най-развитите пазари на финансови и ценни книжа в света, които са били пример за останалите икономики както на индустриализираните, така и на развиващите се страни. На тези пазари се търгуват акции, облигации (корпоративни и държавни), валути, реални активи (стоки) и деривати, включително опции, фючърси и други инструменти, наречени суапове. След Боди, Кейн и Маркъс се разграничават четири типа финансови пазари: директно търсене, които са най-малко ефикасни и сложни, тъй като всеки човек, който иска да извърши транзакция, трябва да намери друг, който също иска да го направи. На следващо ниво пазарите за посредничество,брокерите съветват и намират контрагенти за оператори (инвеститори), готови да платят комисионна за своите услуги. Посредниците или дилърите предприемат допълнителна стъпка в тези услуги, като поддържат портфейли от различни активи и наличност за покупката и продажбата им, получавайки като полза разликата между предлагането и търсенето. И накрая, аукционните пазари, които групират всички участници на едно място, за да купуват или продават активи. Нюйоркската фондова борса (NYSE) е най-представителният търг на пазара в света.И накрая, аукционните пазари, които групират всички участници на едно място, за да купуват или продават активи. Нюйоркската фондова борса (NYSE) е най-представителният търг на пазара в света.И накрая, аукционните пазари, които групират всички участници на едно място, за да купуват или продават активи. Нюйоркската фондова борса (NYSE) е най-представителният търг на пазара в света.

Колумбийска фондова борса

В Колумбия от 2001 г. и след сливането на фондовите борси в Богота, Меделин и Оксиденте, беше създадена Колумбийската фондова борса, BVC, която управлява и съвместно регулира - заедно с финансовия надзор и ценните книжа и саморегулатора на Mercado de Valores de Colombia, AMV - борсите, борсите, деривативите и пазарите с фиксиран доход, образувания, които със своята конкуренция допринесоха значително за растежа, модернизацията и подобряването на колумбийския финансов пазар. На портала на BVC е възможно да намерите пълна информация за емитентите и емитираните от тях ценни книжа, както и за посредници (комисионни компании) и квалифицирани инвестиционни банки. Що се отнася до пазарните индекси, в момента в Колумбия три се управляват, Colcap,индексите Col20 и IGBC (Общ индекс на фондовата борса на Колумбия), които като сходство с американския пазар биха били индексите на Dow Jones (30 големи компании) и Standard & Poor (500 компании). От своя страна, AMV, създадена през 2006 г., е субект, регулиран от Конституцията и законите, по-специално Закон 964 от 2005 г. и Декрет 1565 от 2006 г., който отговаря на изискванията на Органическия статут на Финансовата система, за да действа като саморегулатор. на фондовия пазар, изграждайки механизмите, чрез които агентите да постигнат съгласие по някои правила на играта, което гарантира, че колумбийската държава не трябва да се намесва директно и чийто провал ще доведе до отрицателни последствия, които със сигурност ще се разпространят сред различните участници От пазара.

В допълнение към тези субекти, както на всеки пазар, в Колумбия има рейтингови агенции, много от които са дъщерни дружества на чужди, така че когато е представена емисия ценни книжа от всякакъв вид, инвеститорът може да прибегне до концепцията на тези, за да реши дали според характеристики на емитента и присъщия риск, инвестицията е оправдана.

Въпреки че това не е перфектният пазар, тъй като наскоро се случи евентуалният най-лош финансов провал в колумбийската история, очевидно поради лошия контрол от страна на финансовите институции и комисионни върху работата на техните служители, в Колумбия фондовата борса е Достатъчно разработен и регулиран, за да осигури доверие на различните видове инвеститори, независимо дали са местни или чуждестранни.

Как се прави емисия ценни книжа

Като цяло пазарът на акции работи по същия начин във всички страни: когато ценна книга е издадена за първи път, тя преминава към първичния пазар от ръцете на „създателите на пазара“, инвестиционните банки, специализирани в оценка и продажба на нови ценни книжа на обществеността.

В случая със Северна Америка се открояват Голдман Сакс и Мерил Линч. В Колумбия банката Bancolombia се специализира в тази работа. Тези банки носят опит и дават доверие на емитента, тъй като се очаква те сами да се стремят да запазят и защитят репутацията си, така че те не биха подкрепили проблеми със съмнително възстановяване.

Този първи брой може да се извърши чрез публично предлагане или частно разположение. Във втория случай посредникът или производителят на пазара продава ценните книжа на ограничена група инвеститори, които той или емитентът е избрал. След като се определи вида на офертата, нейните условия се публикуват и ценните книжа се продават на предварително определената цена. Тази първоначална оферта може да бъде направена на местна фондова борса или на NYSE, както направи колумбийската петролна компания Ecopetrol, когато издаде първата си серия акции. По този начин стойността сега преминава към вторичния пазар, където може да се търгува свободно между различните пазарни участници.

Общинският пазар на облигации в света. Малко история

Според различните източници, с които са консултирани, общинските облигации са имали първи етап на апогей в САЩ около 40-те години, въпреки че някои градове са емитирали ценни книжа няколко години по-рано. Според портала на уикипедия първият брой от типа на общите задължения е направен от Ню Йорк през 1812 година. Впоследствие вторият етап е преживян към 70-те години на миналия век и към 20-ти век, който продължава и до днес.

В Колумбия е известен външен брой, направен от град Богота през 1924 г. чрез Central Union Trust Company на Ню Йорк, за да получи 10 000 000 долара (десет милиона песо) от Casa Bancaria Dillon, Read & Co Документът гласи следното за това, което е имало намерение да се направи с тези средства:

… Разширяването и доизграждането на общинския водопровод, изграждането и оборудването на общинската обществена кланица, разширяването на общинските трамваи и изграждането на електроцентралата му, подобряването на санитарната служба на града, разширяването и подобряването на площадите на обществения пазар и изграждането на жилища за работници и сгради за държавните училища.

Както се вижда, потребностите от социални инвестиции от преди почти 100 години в Богота не са далеч от днешните и не само за този град, но и за всички градове като цяло.

През 90-те години на миналия век този пазар регистрира впечатляващ растеж в САЩ. Arezki, Candelos и Sy дават представа за размера на общинския пазар на облигации в тази страна, споменавайки, че има около 45 000 емитенти на облигации, включително държавни и местни власти, училищни райони и образувания, които предоставят водни услуги.

В допълнение към САЩ общинските облигации придобиха популярност, макар и не в същата степен, в страни като Испания, Италия, Япония и Австралия. В Латинска Америка има известни емисии на общински облигации в Аржентина, Бразилия, Боливия, Мексико, Перу и Чили, където има особена мода за финансиране на магистрали.

Видове и характеристики на общинските облигации

В Съединените щати общинските облигации или „мунис“, както са известни, имат характеристиката, че доходите от лихви са освободени от плащането на данъци, въпреки че приходите от капиталова печалба трябва да се изплащат. Въпреки че тези облигации плащат лихви (известни като купони), чиито лихви са по-ниски от тези, платени от други съпоставими облигации като тези, издадени от Министерството на финансите, те са привлекателни поради тяхната характеристика да бъдат освободени от данъци по време на живота на същата, която може да бъде 5, т.е. 10 или 20 години, което представлява значителен доход за собственика. Друго предположение, което ги прави привлекателни за инвеститорите е, че те са по-малко рискови от акциите и другите ценни книжа, тъй като са по-малко променливи.

Според текста на Боди, Кейн и Маркус „Принципи на инвестициите“ в Съединените щати се обработват два вида общински задължения: общи задължения, подкрепени с лична гаранция (в случая доброто име на общината) и дългосрочни облигации изплаща се с доходи (облигации за приходи), издадени за финансиране на проекти и чиято подкрепа е доходът, генериран от тези проекти или от общинското образувание, което управлява проекта. Основните емитенти на тези облигации обикновено са летищата, болниците и пътните пътища.

Според доклад на Appleson, Parsons и Haughwout до средата на 2012 г. пазарът на публичния дълг в Съединените щати е обработил около 3,7 трилиона долара.

Уроци да не се повтарят от американския пазар за „munis“

В посочения по-горе текст Инвестиционни принципи се споменава недостатък, който първоначално е възникнал на американския пазар поради безразборното използване на облигация, изплащана с доход, наречен индустриално развитие, която е издадена за финансиране на бизнес проекти, управлявани от частна компания. В крайна сметка това, което тази облигация позволи на компаниите, беше постигането на освободени от данъци заеми чрез общината. Поради нарастващото използване на тези задължения, за да се възползват от освобождаването от данъци, вместо да бъдат източник на ресурси за инвестициите, които гражданите искат, беше създаден Законът за данъчната реформа от 1986 г., който ограничи използването му.

Наскоро и с икономическите кризи се появиха някои други проблеми на американския и глобалния облигационен пазар, които накараха някои щати и градове да обявят фалит. Отчасти причините са външни, както може да се заключи от анализа на Arezki, Candelon и Sy:

Сривът на жилищния пазар, финансовата криза и рецесията опустошиха данъчните приходи на държавните и местните власти и генерираха тревожни признаци на нестабилност: нестабилността се увеличи, както и разликата между средните ставки на общинските облигации и тези на ценните книжа на САЩ, докато в нормални периоди, благодарение на получените данъчни облекчения, общинските облигации са склонни да плащат по-ниски ставки от тези, издадени от федералното правителство.

Тази нестабилност вероятно е повлияна от нарастващата дезинвестиция в облигации, която някои големи инвеститори правят след изтеглянето на пари, поражда недоверие в новите емисии. Споменава се, че през 2011 г. близо 11400 милиона долара бяха изтеглени от тази модалност.

Споменава се също, че рейтинговите агенции са допринесли за проблема, като са присвоили високи рейтинги на общински и държавни облигации, без издателите да се ползват от икономическите и административните условия, които ефективно гарантират изплащането на поетите ангажименти в договорените моменти.

Но също така голяма част от проблемите се дължат на административното лошо управление от страна на държавни служители. В интересна статия, публикувана в списанието Finance & Development, анализаторът Рандал Дод показва, че големите проблеми с мунитите са били в редуването на договори за други ценни книжа, деривати, които са били сложни за администраторите и също така не са били достатъчни прозрачност от страна на операторите (обикновено инвестиционни банки):

Някои общини изпаднаха в затруднения просто като се опитваха да изплащат по-евтин дълг за изпълнение на нормални задължения, като подобряване на училища или санитарни работи. Други се опитват да използват деривати, за да скрият дълговете или бюджетния си дефицит. Когато проблемите започнаха, те се оказаха в по-лоши проблеми, опитвайки се да компенсират загубите, като сключват по-сложни или екзотични деривати и по-рискови.

За да разберем малко повече за проблемите, които възникват с деривативите, ще разширим малко върху механиката на тези финансови инструменти, за да разберем по-добре проблемите, изложени от Дод.

Дериватът е договор, чиито стойности зависят или произтичат от основен или основен, който може да бъде акция, валута, лихвен процент или стока (реален актив). Причината за вземане на дериват е да се стремите да се предпазите от риска, който произтича от компрометиране или договаряне на нещо: да предположим, че притежавате нефтено находище и обещавате да дадете на клиента 1000 барела на бъдеща дата на цена X. Кой ще получи бъчвите могат да придобият дериват, за да се защитят от риска от промяна на цената, тъй като може от своя страна той да се ангажира с други да доставят определен брой бъчви на същата дата на цена, по-ниска от, равна или по-голяма от X, или да бъде финансово наказани за това, че не го правят. Така че с деривата ще се стреми да покрие загубата на неустойката. Обикновено не искате да печелите,това, което се очаква, е да не загубите.

След Дод градовете и щатите договориха суапови деривати, за да намалят дълга, но го влошиха. С размяна две страни обменят потоци от парични потоци толкова дълго, колкото трае. Най-често срещаните суапове са лихвените суапове и валутните суапове. Стратегията е да се стремите превръщането на променлив (и следователно непредвиден) поток да се превърне във фиксиран поток, ако вашите доходи са фиксирани или предвидими. Дод отбелязва, че някои проблеми са възникнали, когато общините емитираха облигации с плаващ лихвен процент и сключиха чрез търговска или инвестиционна банка суап за фиксиран лихвен процент, вероятно по-нисък от това, което общината би платила, ако беше издала облигации с фиксирана лихва (синтетични заеми с фиксирана лихва).Очакваната (предполагаема) разлика между двете лихвени проценти щеше да им позволи да спестят между 0,5 и 1,5 процентни пункта от дълга, и въпреки че точно намерението беше да се преобразува променлив курс във фиксиран лихвен процент, се случи, че плаващия курс на облигациите Общинската управа изостава от референтната ставка, която определя плащанията от суапа, продаден от оператора. При нормални условия и двете трябва да се колебаят много тясно и в една и съща посока, но по време на кризи, когато пазарният натиск им влияе по различен начин, те се различават драстично, както се случи през 2008 г. Тази ситуация се нарича „основен“ риск. Така че, когато лихвените проценти спряха да се колебаят в тандем, общините не спестиха, а започнаха да търпят загуби.Това, което те искаха да се възползват тук, беше аргументът за сравнително предимство, че някои предприятия или компании могат да имат сравнително предимство при придобиване на кредити на пазари с фиксиран лихвен процент, докато други имат пазари с променлива лихва, така че при придобиване на кредит Чрез облигации лицата, които отговарят за управлението му, стигнаха до заключението, че градът има определено предимство на пазара с променливи лихви, но това не се оказа.

Дод споменава друга грешка, която помогна за влошаване на положението на някои общини и не беше да се свържат дългосрочните променливи лихви на облигациите с референтен лихвен процент като Libor, което е обичайното, но беше определено на седмични търгове или месечно на пазара. Разликата между размера на финансирането, определен от пазара, и референтните лихви се добави към факта, че много от търговете се провалиха по време на световната финансова криза, тъй като дори самите посредници за настаняване не можеха да купят поради липсата на капитал и техните трудности финансиране. Когато търгът се провали и чрез действие на договорни клаузи, които санкционираха тази евентуалност, цените се повишиха, което се превърна във високи лихви.

Следователно тези първоначални стратегии, предназначени да спестят лихви и които бяха приложени след период на ниска колебливост на лихвените проценти, който трябваше да продължи, не считат, че разликите между лихвените проценти могат да се разширят до маржовете, които не са били виждани досега. Както самият автор заключава и е наблюдаван на фондовата борса, миналото не винаги е добро ръководство за бъдещето.

Dodd посочва допълнителна грешка с лихвените суапове и ги използва за получаване на парични аванси и изплащане на дългове или покриване на текущи разходи в замяна на по-висок лихвен процент. По принцип стойността на тези суапове е еднаква и за двете страни в началото на операцията (наречена справедлива пазарна стойност). Но ако общинската управа поеме фиксирана ставка, по-висока от тази, преобладаваща на пазара, тя ще трябва да плати еквивалента на тези по-високи бъдещи плащания в началото на операцията. Както Дод обяснява, ако общинската счетоводна система е на парична основа, а не на начисляване, тази транзакция няма да бъде записана като публичен дълг, въпреки че общината на практика е сключила дълг. Това причинява изкривяване във финансовото състояние, което общината декларира.Може би поради тази ситуация концепцията, предоставена от агенциите за оценка на риска в някои случаи, не беше толкова успешна, колкото се очакваше поради тези „скрити“ дългове.

Комбинацията от тези проблеми заедно със световната икономическа криза в края на 2007 г. породи порочен кръг от дефицити за някои общини: загубите принудиха местните власти да намалят разходите, да намалят услугите и да ограничат публичните инвестиции в инфраструктура, което което забави реалната икономическа активност, което от своя страна се превърна в по-ниски доходи за публичното тяло, както се случи в Сент Етиен във Франция, Пфорцхайм в Германия и окръг Джеферсън в САЩ.

От тези проблеми тези, свързани с кризи, могат да излязат от ръцете на публичните администратори, но тези, които се отнасят към административните такива като такива, могат да бъдат решени по очевиден начин и е просто използването на специализирани съветници по въпросите на фондовата борса или още по-добре, избягвайте използването на инструменти с високо ниво на риск, без да се поддавате на изкушението да спечелите много, много риск, но и с голяма вероятност да загубите всичко.

Причини за използване на общински облигации

В електронен документ изследователят на Антиокийското училище за управление и публична политика Франк Моралес споменава, че издаването на облигации включва различни разходи като тези, свързани с регистрацията в Националния регистър на ценните книжа и посредниците RNVI, преди DECEVAL (Централизиран депозит на Ценни книжа) и преди фондовия пазар; разходи за рейтинг, разходи за консултации и разходи за настаняване, които включват подготовката на предложението и публикуването, наред с други, но които в сравнение с тези, генерирани от банков дълг, емисията може да бъде по-евтина в проценти, което би означавало спестявания за издаващото предприятие.

От административна гледна точка управлението на облигациите може да включва по-ефективни администрации, тъй като ако за плащането на купоните и главницата например е поета ангажимент, част от полученото в данъка върху имуществото, това ще създаде необходимостта да бъде ефективна в тази колекция или чрез отстъпки за данъкоплатците, които търсят своевременно плащане, или чрез стимули към частен администратор, който отговаря за събирането.

По същия начин ефективността ще се отрази в необходимостта да се изпълняват много добре бюджетите на приходите и разходите и инвестициите, така че да няма дефицити и да не се налагат допълнителни суми, които в противен случай биха могли да бъдат използвани за погасяване на самите облигации., От друга страна, както длъжностните лица, така и организацията, която представляват, ще искат да запазят добро име, за да получат бъдещо финансиране, така че да се очаква ефикасно и ефективно представяне и ясно управление на ресурсите, получени по този начин, търсене избягвайте ситуации като тези, наскоро възникнали в град Богота (въртележка за набиране на персонал и така наречения случай Нуле).

Напротив, и като ресурс, разрешен, но не добре приет от данъкоплатците, в случай на административна неефективност, изпълнителната власт може да създава или повишава данъчни ставки, като се стреми да получи по-висок доход, което му позволява да изплаща договора, договорен чрез облигациите.

Какво би могло да се финансира с облигации

Колумбия представлява регионално изоставане по отношение на пътищата и това прави лошото състояние на някои от тях, добавено към високите транспортни разходи, заплашва конкурентоспособността на експортните продукти. Така че, възползвайки се от фигурата на сдруженията на общините, може да се помисли за изграждането или подобряването на пътища, например между общините Рисаралда, Калдас и Чоко, които търсят нов изход към Тихоокеанския бряг от планираното пристанище Трибуга, което също може да бъде финансирано например чрез тази модалност с 30 или 50 годишни облигации например.

Друга възможност би била подреждането и разширяването на Панамериканската магистрала между департаментите Каука и Нариньо, така че да се подобри потокът от стоки от юг на запад и центъра на страната и обратно. Въпреки че може да се каже, че пътят до Попаян в Каука е в добро състояние, той не е двоен път; Освен това, между общините Патия в Каука и град Пасто в Нариньо, състоянието на пътя е лошо, което увеличава времето за трансфер и в дългосрочен план увеличава разходите за поддръжка на превозни средства.

Разширяването на съществуващите летища или изграждането на други регионални обаждания като тези на Палестина в Калдас, в чието финансиране освен самия отдел и общината, общините Манисалес и Чинчина от Калдас и Санта Роза де Кабал от Рисарада биха могли да участват, което би било преките, предпочитани от близостта му до него.

Водопроводите, канализацията и общинските пречиствателни станции на онези общини с по-ниски доходи, финансирането на които може да поеме ресурси както от отдела, така и от самата община. В този случай би се очаквало услугата да бъде предоставена от държавно образувание, свързано с общината, така че доходът да позволява изплащането на дълга.

Иновативен вариант би могъл да бъде финансирането на технически или селскостопански, биотехнологични или индустриални центрове за изследвания и развитие (различни от SENA), където развитието се насърчава и проверява, било то на култури от интересни видове или на продукти с висока добавена стойност., в региони като Амазонка, където растенията с големи медицински приложения изглеждат в изобилие. В този случай би било важно да се възползвате от цифрата на патентите, така че дългът да бъде погасен с получения доход.

Разширяването на пътната мрежа, в допълнение към сглобяването на масивните транспортни системи на столици, които я изискват и все още не разполагат с нея. В някои градове те се финансират частно и напоследък не постигат добри резултати, както се случи с този на град Перейра или с проваления STM в Манисалес.

Изграждането на мултимодални пристанища, за да се възползват системите за товарен транспорт по железопътния и воден път. Вместо да чакате отново изградените железопътни линии да се влошат, може да се мисли за изграждане на пристанища, където да пристигат товарни железници и повторно качване на водния път, като по този начин да се свърже центъра с пристанищата на атлантическия бряг. Това може да се направи в градове като Ла Дорада в Калдас или близо до Буга във Вале дел Каука.

Източници

APPLESON, Jason, PARSONS, Eric, HAUGHWOUT, Andrew. Неразказаната история за неизпълнение на общински облигации. В: Блог на Liberty Street Economics на Федералната резервна банка на Ню Йорк (15.08.2012 г.) AREZKI, Rabah, CANDELON, Bertrand, SY, Amadou. Общински клонове. В: Списание за финанси и развитие. Публикация на Международния валутен фонд (септември 2011 г.) Том 48 № 3 ISSN 0250-7447BODIE, Zvi, KANE, Alex, MARCUS, Alan. Принципи на инвестиране. 5-то издание. Мадрид: McGraw Hill, 2004. 578 p ISBN: 84-481-4075-3DODD, Randall. Общински помпи. В: Списание за финанси и развитие. Публикация на Международния валутен фонд. (Юни 2010 г.) том 47 № 2 ISSN 0250-7447FITCH RATINGS Институционална рамка за териториалните образувания в Колумбия (24.03.2011 г.) HERRERA ROBLES, Aleksey. Бюджетен режим на общините в Колумбия. В:Law Review, Universidad del Norte № 19 (януари-юни 2003 г.). ISSN 2145-9355HULL, Джон. Въведение в пазарите на фючърси и опции. 6-то издание. Naucalpan de Juárez: Pearson Education Prentice Hall, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2. JIMÉNEZ, Victor. И ако Калифорния не плати В: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011 г.) MORALES MANCHEGO, Марта. „Бумът на богатството не пречи на фалита на общините. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Изследовател, VÉLEZ GÓMEZ, Луис Диего Асесор. Облигациите като алтернатива на общинското финансиране. Антиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coДжон. Въведение в пазарите на фючърси и опции. 6-то издание. Naucalpan de Juárez: Pearson Education Prentice Hall, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2. JIMÉNEZ, Victor. И ако Калифорния не плати В: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011 г.) MORALES MANCHEGO, Марта. „Бумът на богатството не пречи на фалита на общините. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Изследовател, VÉLEZ GÓMEZ, Луис Диего Асесор. Облигациите като алтернатива на общинското финансиране. Антиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coДжон. Въведение в пазарите на фючърси и опции. 6-то издание. Naucalpan de Juárez: Pearson Education Prentice Hall, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2. JIMÉNEZ, Victor. И ако Калифорния не плати В: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011 г.) MORALES MANCHEGO, Марта. „Бумът на богатството не пречи на фалита на общините. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Изследовател, VÉLEZ GÓMEZ, Луис Диего Асесор. Облигациите като алтернатива на общинското финансиране. Антиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coJIMÉNEZ, Виктор. И ако Калифорния не плати В: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011 г.) MORALES MANCHEGO, Марта. „Бумът на богатството не пречи на фалита на общините. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Изследовател, VÉLEZ GÓMEZ, Луис Диего Асесор. Облигациите като алтернатива на общинското финансиране. Антиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coJIMÉNEZ, Виктор. И ако Калифорния не плати В: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011 г.) MORALES MANCHEGO, Марта. „Бумът на богатството не пречи на фалита на общините. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Изследовател, VÉLEZ GÓMEZ, Луис Диего Асесор. Облигациите като алтернатива на общинското финансиране. Антиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coАнтиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coАнтиокия училище за правителство и публична политика ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph, JAFFE, Jeffrey. Корпоративни финанси. 8-мо издание. Мексико DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.co